对于这种卖空行为，香港金管局立刻做出反应，调高银行的贷款利率，迫使银行将多余的头寸交回来，使得货币投机商以一个较高的贷款利率平仓。
对于货币投机商（对冲基金）的卖空行为，金管局的官员们非常清楚，无非是以他们的美元资金作为担保，以贷款利率借入相应的港币资金，然后在外汇市场抛售，同时做空期汇合约，和做空泰铢、林吉特等手法一般无二。因此只要提高他们的借入成本，只要他们冲不垮港币，最终只能平仓离场。
香港方面有着近千亿美元的外汇储备，短期内根本不害怕出现港币被冲击的现象，大可不必理会区区不到五十亿美元的卖空行为。但金管局的官员经过磋商，认为这种卖空港币的势头不能助长，否则对冲基金大规模地涌入，到时候就大事不妙了。
看到贷款利率上涨，这两做空港币的对冲基金也意识到恐怕不会有什么结果，在付出一部分的贷款利息后就平掉了市场的头寸。
虚惊一场。
……
但要真是认为这成功地打退了对冲基金对港币的冲击就大错特错了，事实上这只是对冲基金对港币的一次试探，这个试探是想找到香港货币制度的缺陷，而且，他们也的确找到了。
这个缺陷就是同业拆借市场。
香港的汇率制度是采取联系汇率制，是“货币发行局制度（currencyboardsystem）”的一种形式。具体来。如果发行一定数额的本国货币，就必须要有同等价值的外币支撑才能发校即香港三大发钞银行想要发行港币，就必须按照7.8港币兑换1美元的汇率向金管局缴纳相应的美元。
汇丰、渣打和华银缴纳相应的美元后，就可以发行港币。在这个过程中，他们会得到负债证明拉牛牛也可以向金管局换回港币，同样是7.8港币兑换1美元的价格。
这看起来好像是每一张港币都有足够额度的美元作为担保，但实际的情况并不是这样的。因为发行的货币都是基础货币，银行通过流通系统成倍地制造存贷款，使得整个社会的货币总数达到数十倍之多。这就是乘数效应。
此时在香港流通的现金加上各种存款等总数超过1.7万亿港币。外汇储备不到1000亿美元。因此一旦香港对港币失去了信心，都要求将手中的港币兑换成美元的话，金管局是守不住联系汇率制的。
但是，要让整个香港人全部对港币丧失信心。也不是一件能轻易做到的事情。能导致这种情况发生的事情。恐怕只有发生港岛沉没、世界大战爆发等诸如此类的事件了。
虽然全部港人对港币丧失信心不大可能发生。但是一旦发生大规模的货币攻击的时候，同业拆借市场就会出现大问题，这就是联系汇率制度的致命缺陷。
具体来。市场上流通的港币现金只有那么多，而一旦出现大量借贷的情况，各家银行为了保持准备金的比例，必然要通过同业拆借市场借入资金，在市场资金紧缺的情况下，同业拆借利率必然会大幅增加，而这种利率的增加，对股市而言则是个大的利空。
打个比方，整个社会有1万亿的基础货币（姑且算做现钞），各种准备金率加起来总共为10%，理论上整个社会流通系统中的货币总量达到10万亿。在这种情况下准备金应该在1万亿左右，但是对冲基金借入1万亿的货币在市场上抛售，借出货币的银行就需要补充准备金的头寸，这种补充只能通过同业拆借市场借。至于向金管局再贴现借入港元，只有三大发钞银行才能够这么做。
如此一来，对港币的攻击越猛烈，需要补充的准备金的头寸就越大，甚至拆借利率会飙升到一个不可思议的高度，在这种情况下对股市就是一个沉重的打击。
而同业拆借利率和股市的关系，可以是一个竞争的关系。如果同业拆借利率上升，明银行间的头寸短缺，流通性告急，上市公司的成本、利润相应下降，股票的内在价值缩，引发抛售。同时由于利率的上升，导致债券的收益率上升，投资者自然更愿意去买价格下降的债券。
而且，同业拆借利率的上升，会引发银行系统谨慎放贷甚至是提前回收贷款，就会减少整个社会的投资量，从而间接地影响股剩
在这种时候，攻击港币就不一定成为投机的第一选择，也不是唯一的选择。因为在攻击港币的同时，恒生指数肯定会大跌，且不同业拆借市场和股市之间存在的联动关系，单从目前香港市场的估值来看，就存在很大的泡沫。
期指成为了做空的第一选择。
做空货币几乎不用什么对冲手段，因为成本实在太低，即便是最终港币成功守住，汇率也依然是7.8港币兑换1美元，除了要付出相应的贷款成本、兑换汇差成本外，对冲基金方面几乎不用再付出其他的东西，所以他们才敢肆无忌惮地在期汇和现汇两个市场进攻。
“现在还有什么问题？”足足花费了半个时的时间，钟石才将他的研究结果细细地分析给所有的研究员们。当讲完之后，他举起水杯喝了一大口，又喘了一口粗气，这才有功夫问其他饶反应。
“利率期货呢？”任若为首先开腔，“如果按照你所的，那么债券的收益率肯定会上升，其价格必然下降，利率期货也就有了获利的空间。因此，我认为他们也会在利率期货上做空。”
“的不错！”钟石赞许地点零头，“根据我的判断，这一次对冲基金对港币发动冲击的时候，至少会从五个方面进攻——港股、利率期货、股指期货、恒指期权，最后一个就是港币。”
“至于他们最终怎么操作，我还不好。但如果是我的话，可能会从前面几个方面开始，首先是沽空股票，然后再沽空利率期货、恒指期货、期权，然后是港元期货，最后大量抛售港股。”
“如果对冲基金要在远期市场卖空港币，买入美元的话，那么他的交易对手，我们假设是恢复，就会买入港币，卖出美元，为了对冲港元期货的风险，汇丰就要在现汇市场上卖出港币，买入美元，这掉期交易大家都明白吧？”
钟石的话一完，一干交易员都发出会心的微笑，这种最基本的理论众人自然都明白。
顿了顿，钟石接着道：“现汇市场上，汇丰要卖出港币，交易对手是金管局的话，如此一来，整个市场的港币供应就会减少，同业拆借利率就会上升。而如果是别的商业银行的话，那么港币贬值的压力就会增加。而为了缓解港币贬值的压力，金管局只能提高港币的存款利率，拆借利率也会上升。”
“随之而来的就是恒指期货、期权、港股等。这是一系列的进攻手段和计划，环环相扣，设计得密不透风，堪称是完美的进攻策略。”
“如果，这两在期汇市场的异常是他们的试探行为的话，那么他们已经着手了？”听了钟石的分析，马家瑞的脸色就是一变，在钟石的话音刚落，就迫不及待地问道。
钟石看了看他，缓缓地摇了摇头，：“这一次的试探行为，只是为了找出香港目前市场的破绽。相信经过这一次，他们已经明白了港股、汇率、利率之间的关系，相信下一次来的时候，就不会这么轻易地打发走了。”
“如果他们有备而来，相信现在已经在港股市场上做出了某些动作。我们虽然有很少的份额投资港股，但是不是需要准备些什么？”廖化问道。
“是的，我们的确需要做些什么，但不是现在。”钟石冲着廖化点零头，“还有，这一次我们不会做空港币，大家要有个心理准备。”
“什么？”
“不会吧？”
会议室内顿时炸开了锅，除了马家瑞之外的其他人立刻变得不淡定起来，七嘴八舌地表达自己的震撼，脸上都是不可思议的表情。如果不是钟石在他们心中一直是个如同神明的形象，恐怕立刻就有人跳出来指责他的策略了。
“不要去怀疑我的决定！”面对质疑声，钟石的脸色立刻变得异常难看起来，“试想一下，一个有着近千亿美元的地区，背后还有一个有着1500亿美元的国家支持，这种规模的外汇储备是我们这样的机构能得罪的吗？”
“如果是政治上的考虑，我们大可把办公地点搬到新加坡又或者是东京。”
“你得没错，但是完全理解错了我的意思。我的看法是，港币不可能被击垮！”钟石朝着发声的地方冷冷地看了一眼，就面无表情地道。
“港币不可能被击垮？”这个消息立刻给头脑发热的研究员们浇上了一盆冷水。这几个月内，国际投机资金所向披靡，近乎于战无不胜，这让他们潜意识里都认为无论是哪个国家或地区的货币，只要被他们盯上，最后就一定会崩溃。当钟石提出港币有可能不贬值的时候，他们这才意识到，理论上的确存在这个可能。
当然，只是理论上的。(未完待续。。。)
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